BOB半岛:2022光伏产业报告：龙头扩产加速硅料硅片企业综合

　　排行榜选取A股申万二级行业——光伏设备以及行业——光伏发电共64家企业作为研究对象，主要以2021年财务数据为基础，从七大维度共16个财务指标对上述企业进行比较分析。

　　目前，我国已将光伏产业列为国家战略性新兴产业之一，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，我国光伏产业实现了快速发展，已成为具备国际竞争优势的产业，在制造规模、技术水平和市场份额等方面均位居全球前列。

　　尤其是今年以来，俄乌冲突导致全球能源价格持续高位震荡，刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛，带动光伏板块营收及利润加速向上。

　　本篇报告旨在对A股64家光伏上市企业的综合实力进行比较分析，从企业价值、经营能力与收益质量、资本结构与偿债能力、营运能力、现金流、成长能力以及研发创新投入共七大维度挖掘光伏板块的潜在价值，以期为读者提供参考。

　　光伏市场景气度向好，龙头扩产加速。从需求端看，2021年我国光伏新增装机规模同比增加13.9%，2022年上半年新增装机量同比增长137%，行业需求持续旺盛。光伏行业正在进行新一规模产能投放，头部企业的优势聚集效应日益显现，市场集中度不断提升。

　　技术迭代加快，光伏设备端迎机遇。光伏发电即将脱离对补贴的依赖，在降本增效的市场要求下，光伏技术不断升级迭代，例如硅片向大尺寸、薄片化方向发展，电池片逐步向高效电池片TOPCon和HJT等方向发展，光伏组件逐渐走向超高功率化，而产业技术的进步会带动整条光伏产线设备的更换，产生较大的设备投资空间。

　　硅料硅片企业综合得分普遍较高。在本次排行榜单中，硅料硅片企业在市值管理、营收规模、盈利质量等方面得分普遍较高；光伏加工设备、逆变器企业在盈利质量、研发创新投入等方面表现突出；而磨具磨料企业由于竞争激烈普遍面临营收增速不佳、净利润出现亏损的经营局面。

　　光伏发电经营效率偏弱，逆变器企业回款能力强。由于光伏发电企业以投资运营光伏电站为主，它们的下游客户是国家电网，结算周期相对较长，致使应收账款管理能力普遍较弱，拉低了整体的资产经营效率。另外，逆变器企业的收现比较高。近年来，国产逆变器的技术与产品性能不断提升，在低成本优势助力下，国产逆变器企业成功突围出海，在全球前十大逆变器厂商中，阳光电源300274）、锦浪科技300763）、固德威等国内企业处于优势地位。

　　光伏加工设备研发投入高。光伏行业进入高速发展阶段，技术进步加快促进产业更新换代，在2021年光伏企业研发创新投入前十五大榜单中，光伏加工设备企业占据七席，并且光伏加工设备企业的研发费用率均值为6.63%，中位数为6.51%，在光伏企业中同样处于较高水平。

　　光伏发电是指利用太阳能电池将光能直接转变为电能的一种技术，该发电系统主要由太阳能电池板（组件）、和逆变器三大部分组成。

　　自21世纪初以来，光伏行业步入爆发式增长阶段。受国际经济形势、贸易摩擦、行业技术面临阶段性瓶颈等因素的影响，2011年至2013年全球光伏行业市场增速放缓，但总体上仍呈上升态势。过去十年，在政策支持与产业发展推动下，国内光伏装机规模越来越大。

　　如图表1-1所示，2021年，我国光伏新增装机规模达54.88GW，同比增加13.9%，累计装机规模突破300GW。其中，光伏组件产量、多晶硅产量、新增装机量、累计装机量分别连续15年、11年、9年、7年位居全球首位。

　　据国家能源局数据，2022年上半年，国内光伏新增装机量为30.88GW，同比增长137%；海外方面，2022年上半年，我国光伏组件出口量为83.8GW，同比增长90%，反映出光伏行业需求持续旺盛，景气度向好。

　　据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计到2025年，全球新增光伏装机容量将达到270GW—330GW，是目前需求的2倍以上。

　　从整个光伏产业链看，硅片向大尺寸、薄片化方向发展，电池片逐步向高效电池片方向发展，TOPCon和HJT未来会逐步成为主流，超高功率是光伏组件行业发展的必然趋势。光伏产业技术的进步会带动整条产线设备的更换，产生较大的设备投资空间。

　　随着光伏市场的不断发展，太阳能电池片产量规模稳步提升，带动光伏产业对上游硅片需求的稳步增长。

　　目前主流的多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。2021年，硅烷流化床法的颗粒硅产能和产量小幅增加，颗粒硅市占率有所上涨，同比提升了1.3个百分点，达到4.1%；不过，三氯氢硅法生产工艺相对成熟，2021年棒状硅产量占比达95.9%。未来，若颗粒硅的产能进一步扩张，并且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，市场占有率会进一步提升。

　　从转换效率看，单晶硅电池组件的转换效率普遍高于多晶硅，随着单晶的拉晶技术进步及金刚线切片技术的产业化，单晶硅片成本大幅下降，使得单晶硅电池组件的市场份额迅速提升。

　　CPIA预测，未来几年单晶硅电池市场份额逐步增大，2022年单晶硅片市场份额预计超过70%。可见，高效单晶硅电池片逐渐占据市场的主导地位。

　　硅片尺寸的增加，可带来硅片、电池、组件、BOS（光伏平衡系统）等多环节成本下降，同时能直接提升组件功率，进而提升大尺寸组件的产品竞争力。另外，硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但会影响碎片率。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需求。

　　其中，158.75mm和166mm尺寸的市场份额合计达到50%；156.75mm尺寸的市场份额下降为5%，未来将持续降低；166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此将是近两年的过渡尺寸；182mm和210mm尺寸的总市场份额由2020年的4.5%迅速增长至2021年的45%，未来仍将快速扩大。

　　凭借较低的制造成本和不断提升的电池转化效率，单晶PERC技术路线成为目前光伏电池片的主流产品。2021年，随着PERC电池片新产能持续释放，PERC电池片市场占有率进一步提升至91.2%。在转换效率方面，P型电池逐渐逼近极限，极限效率更高的N型电池（HJT和TOP Con）转化效率和产能正快速提升。

　　随着PERC电池转换效率逐渐逼近极限，在政策、市场、技术多方因素的作用下，光伏厂商正努力寻求进一步降本增效的方案。其中，HJT电池凭借转换效率高、衰减率低、工艺步骤少且降本路线清晰等优势特征，有望成为下一代主流的光伏电池技术。

　　HJT和TOP Con的本质都是通过在电池片中的晶体硅上沉积硅系薄膜，形成钝化结构，这种结构可以减少光电转换过程中载流子的复合，增加载流子的寿命，从而提升电池的转换效率。

　　据CPIA数据，2021年，PERC技术电池量产平均转换效率约为23.1%，较2020年的22.8%有所提升，但增速放缓，同期N型电池平均转换效率超过24%，市场占有率却仅为3%。2021年，经德国ISFH研究所测试，中国企业在硅基异质结电池（HJT）取得重大突破，转换效率高达26.3%，创下了新的世界纪录。

　　目前，虽然HJT和TOP Con量产规模与PERC相比差距较大，但其作为下一代主流电池技术，发展速度极快。

　　CPIA预测，2022年N型电池的市场占有率有望从3%提升至13.4%，其中TOP Con电池放量更快，2022年底产能有望超过35GW，HJT电池超过13GW。

　　目前，市场上越来越多的光伏厂家开始选择规划HJT太阳能电池生产线，部分光伏产品制造商已经启动HJT太阳能电池的扩产项目，如安徽华晟二期2GW异质结太阳能电池生产项目、金刚玻璃1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目、通威股份1GW异质结太阳能电池生产项目等，表明了目前HJT电池已经初步具备规模化生产的条件，在降本增效的内在驱动下，光伏行业即将快速迎来新一轮变革。

　　此外，薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、适合与建筑结合（BIPV）等特点，正逐渐得到发展，目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）等。

　　从产品看，无论硅片电池还是光伏组件，其功率和效率均在2021年实现了质的飞跃。目前，大部分的组件企业均发布了600W以上的产品，少数几家企业甚至发布了700W以上的组件，企业产能布局重心逐渐往超高功率方向倾斜。

　　在尺寸组件方面，大尺寸组件能够有效降低系统环节单位成本，因此其市占率迅速提升。据CPIA数据，2021年，182mm和210mm尺寸硅片合计市占率达到45%；预计到2025年，182mm和210mm硅片尺寸组件市占率将快速提升至90%以上。

　　在单双面组件方面，双面组件由于发电增益效果好，市占率持续提升至37.4%，未来双面组件市占率有望提升至50%。

　　此外，建筑光伏一体化BIPV、BAPV功能性组件等新技术不断出现，由于其独特的应用场景带来的增值空间，逐渐引起组件企业的重视。

　　超高功率是光伏组件行业发展的必然趋势。从产业链配套来看，自硅料、硅片、电池片，至玻璃、背板、支架、接线盒、连接器等每个环节均为提高组件功率、降低BOS成本和系统成本做出相应准备。

　　与此同时，下游对于超高功率组件的发展也给出积极回应。2022年上半年，多家电力央企在招标时明确选择高功率组件，体现了市场对于高效产品技术路线的认可，表明选用超高功率组件、降低度电成本的理念已成为行业共识。

　　作为光伏系统唯一具备多种数字化功能、同时又直接衔接电网的智能设备，光伏逆变器是光伏发电系统的核心部件。

　　2016年，市场上逆变器以集中式逆变器为主，市占率在六成以上，而近年来，由于具有系统发电效率高、应用场景广泛、成本快速下降等突出优势，组串式逆变器在集中式光伏电站的应用市场市占率不断上升，逐步取代集中式逆变器。

　　2021年6月，国家发改委宣布，自2021年起，对新备案集中式光伏电站，中央财政不再补贴，实行平价上网。数据显示，2021年，我国分布式光伏新增装机量达29.28GW，首次超过集中式新增装机量的25.6GW。可见，未来光伏发电将从集中式光伏发电转移至分布式光伏发电。

　　目前光伏发电即将脱离对补贴的依赖，光伏平价目标的巨大压力迫使光伏制造企业加速降低光伏度电成本，新技术的应用步伐不断加快。

　　光伏行业正在进行新一规模产能投放，主要围绕着大尺寸硅片、电池及组件展开，淘汰低效率和高成本的老产能，加速行业整合。在持续增长的市场需求和降本增效的要求下，光伏行业内具有持续创新能力、品牌优势、全球销售网络布局的企业更加受益，优势头部企业聚集效应日益显现，光伏行业集中度进一步提升。

　　如图表1-2所示，在多晶硅、硅片领域，CR5均在80%以上，龙头企业的市场话语权更高；相对来说，电池片以及组件方面的CR5在50%—60%区间，行业竞争逐渐加剧；光伏玻璃CR2合计超过50%，竞争格局相对稳定。

　　据CPIA数据，2021年，全国多晶硅产量达50.5万吨，同比增长27.5%。其中，前五大企业的产量均超过5万吨，合计占国内多晶硅总产量的86.7%。2022年，随着多晶硅企业技改及新建产能的释放，产量预计将超过70万吨。

　　硅片方面，2021年，全国硅片产量约为227GW，同比增长40.6%，预计2022年全国硅片产量将超过293GW。其中，2021年，前五大企业的总产量占国内硅片总产量的84%，且产量均超过10G。