BOB半岛:国内接线盒龙头企业通灵股份：产能布局有望进一步提升市占率

　　通灵股份是中国光伏接线盒行业规模较大的企业之一，主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售。

　　公司2005年启动接线年获得全球首张 IEC62790 光伏接线年获中国驰名商标、荣获德国莱茵 TUV 国内首张接线年在创业板上市。

　　实际控制人为严荣飞家族，包括其妻孙小芬、其女严华、女婿李前进，四人合计持有股权 58.63%。李前进、严华分别直接持有公司股权 14.13%、12.92%，通过尚昆生物分别间接持有股权 3.03%、3.03%。严荣飞、孙小芬通过尚昆生物和通泰投资分别持有股权 18.43%、 7.09%。

　　实控人严荣飞是公司核心技术人员，作为电子技术资深工程师，参与接线盒国标的起草，对接线盒内部自动保护器件具有独特的技术指导作用。主导预灌胶接线盒、芯片低压封装等多个项目，带领公司获得多项专利技术。

　　公司的主要产品为太阳能光伏组件接线盒，连接器，互联线束等。太阳能光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，它的主要作用包括：一是连接，连接太阳能光伏组件，将组件产生的直流电引出；二是保护，在组件发生热斑效应时，起到自动保护作用，是太阳能光伏发电系统必不可少的配套产品。

　　光伏接线盒产品主要由盒体、盒盖、自动保护器件、导电体、底座、连接器、电缆线等配件构成。接线盒的连接功能主要通过导电体→电缆线→连接器完成，出现热斑效应时，自动保护器件将起到保护作用。自动保护器件工作时会产生大量的热量，散热是接线盒的重要设计内容，也是目前接线盒设计水平的关键所在。

　　1、耐候性。接线盒的耐候性是指接线盒应用于室外时经受气候的考验，如光照、冷热、雨雪等造成的综合破坏。

　　2013-2021 公司营收稳中有增，CAGR 为 9.75%。2022 前 3 季度公司营收 9.84 亿元，同 比上涨 6.20%；归母净利润 0.94 亿元，同比上涨 48.85%。受行业与政策影响，归母净利润波动较大，现已恢复稳态水平。

　　2018 年公司受 “531”光伏新政影响，归母净利润下降幅度较大，2019 年推出分体接线盒及芯片接线盒，归母净利润得以恢复并创新高。

　　公司管理费用率较高，但相对稳定。 2016-2021 年公司期间费用率从 9.51%下降至 3.77%，2022 前 3 季度期间费用率为 1.56%，管理优化效果明显。

　　2018 年，受子公司中科百博（主要从事太阳能光伏发电）的影响，计提资产减值损失 8222 万元，导致净利率较低，目前中科百博经营状况良好，已并网 19.35MW 并正常发电。2022Q3 公司毛利率、净利率分别为 15.29%、9.59%。

　　目前中国市场是发力重点。2016-2021 年中国收入占比均在 70%以上，同期中国营收 CAGR 为 15.21%。公司不断加强在中国市场，不断优化中国经销商体系，增加产品推广力度，2022H1 中国主营收入 5.89 亿元，同比上涨 17.29%。

　　随着大尺寸硅片和新型高效电池技术的应用，核心组件电池片功率大幅提高，转换效率亦有所提升，组件接线盒、连接器等配件需要同步技术革新，以适应电池片技术的快速发展。

　　接线盒是光伏组件电流的调控中枢，其功能主要是将太阳能电池产生的电力与外部线路连接。接线盒是光伏系统内组件、汇流箱和逆变器等主要设备相互连接的关键零部件，主要作用包括连接太阳能光伏组件，将组件产生的直流电引出，以及在组件发生热斑效应等情况时，进行自动保护（防止热斑效应、防水防火、降低温度进而降低其漏电流对组件功率的损耗）。

　　每块太阳能电池板均需配置一套接线盒，新增装机量与接线盒的需求呈高度的正相关性。不断上涨的光伏电站装机量带动了接线盒的市场需求。

　　光伏装机量持续增长，未来市场广阔。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏市场将快速增长。

　　在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，根据 CPIA 中性假设，预计 2022 年至 2025 年期间，全球/中国每年新增光伏装机分别约为 259GW、91GW。

　　在政策利好和经济发展的推动下，亚洲已成为全球可再生能源装机量增长最快的地区，截至 2021 年，亚洲累计装机容量已达 484.93GW，占全球累计装机总量约 58%。在 2021 年新增装机量方面，亚洲也以 52%的占比领跑各洲。公司境外销售区域以亚洲为主，包括越南、 中国、韩国、印度等国家及地区。

　　根据欧洲光伏产业协会的数据，近四年以来，全球光伏应用市场稳步增长，保持着 19.56%的年均复合增长率。2018-2021 年中国累计新增光伏装机占到全球的 33.35%。即使受 531 新政影响，2019 年中国新增装机量有所下降，但依然稳居第一，占当年全球的 25.75%。美国和欧洲市场发展迅速，整体呈现传统和新兴市场结合的多元化协同发展的局面。

　　政策支持，有效推动光伏高质量发展。近年来，国家不断出台相关政策，加大光伏建设规模，建设市场化、安全有效的能源体系。

　　根据 CPIA 中性（保守和乐观的平均值）预测2025年全球光伏新增装机量将达到300GW，我们假设 2022-2025 年组件平均功率为 580/600/610/620W，由于大宗原材料价格上涨，我们预测 2022 年接线年开始大宗原材料价格回归理性，叠加行业产能逐渐释放，接线 元。

　　通灵股份是国内接线盒市场首家上市企业。截至2022年 9 月，国内接线 家上市企业，分别为通灵股份（2021年 12 月）、快可电子（2022年 8 月）。其中，通灵股份接线盒技改扩建项目的年平均投资金额是快可电子的 4.37 倍。达产后，通灵股份和快可电子分别新增接线 万套/年。

　　公司利用上市融资优势，率先展开接线 年公司接线盒业务市占率国内第一，占比达 12.54%。随着未来公司产能的进一步扩张，市占率将有望进一步提高。

　　2021年公司前五名客户销售占比 79.16%，均为国内知名组件制造商。 2021 年公司主要客户为隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华新能源、天合光能和无锡尚德等大型光伏组件制造商。大型客户经营风险相对较小，采购需求稳定；同时，大型客户供应商体系完善，认证时间较长、准入门槛高，一旦进入其供应商体系，则合作关系较为稳定。

　　隆基乐叶 2020 年出货量从 19 年的 8.37GW 提升至 24.53GW，跃居全球第一，公司对其收入增幅较大。公司向晶澳太阳能的销售收入整体呈增长趋势。韩华新能源、天合光能和无锡尚德对供应商结构上进行一定调整，供应商集中度有所下降，因此向公司采购有所减少。

　　下游电池组件环节向大尺寸、大功率化发展。硅片大尺寸化、新型高效 N 型电池技术与双玻、叠瓦等组件技术快速发展，显著提高市场组件功率，目前 210mm 叠瓦组件的平均功率已超 600W，对接线盒技术提出了新挑战。

　　为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向演进，公司根据市场需求，分别推出了分体接线盒及芯片接线盒产品。

　　接线盒按其外在结构可分为单体接线盒与分体接线盒。相比单体接线盒，分体接线盒具备散热性能更好、连接效率高及系统稳定性强等优点，逐渐成为市场主流产品。

　　2018 年以来，随着分体接线盒产量上升、生产工艺逐渐成熟且产品型号快速迭代、性能逐年提升，分体接线盒的单位成本有所下降，分体接线盒毛利率逐步超过单体接线，公司分体接线%，已基本完成产品类型及产线的布局调整。

　　接线盒按封装方式及材料可分为二极管接线盒与芯片接线盒。相比二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点。

　　公司于 2018 年逐步向市场推广芯片接线 芯片接线%，产品的加速更新迭代有助于保持公司产品的技术优势及核心竞争力。

　　芯片接线 年，芯片类接线盒尚处于推广阶段，公司对该类产品主要结合市场占有率、客户满意度等进行综合定价，不以追求利润为主，因此毛利率整体略低；2020 年以来，随着分 体芯片接线盒生产工序日臻成熟，规模化效应增强，市场认可度逐渐提升，产品单位成本逐步降低，该类产品毛利率逐步超过二极管接线，受原材料价格影响，芯片接线%。

　　公司重视技术积累，在研发方面投入稳定。2017-2022H1 年，公司研发投入占当期营业收入的比例保持在 3.5%左右，2022H1 公司累积研发投入 2165 万元，同比上涨 30.85%。

　　根据企查查数据，2017-2022H1 期间，公司专利申请量逐年增加，新增量峰值出现在 2019 年，达到 22 件；授权量在 2019 年最高，为 19 件；2017-2022H1 期间授权成功率均超过 97%。截止 2022H1，公司申请的专利主要是实用新型和发明公布，占比分别为 37%，34%。

　　公司的主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件，其中接线盒是公司多项核心技术相结合的体现，公司 85%以上的营业收入均来源于核心技术，具有核心竞争力。

　　为满足光伏组件大承载电流、产品智能化、生产自动化的技术要求，公司分别投入 1291 万元、2306 万元、4467 万元进行研发，已完成多芯片大电流浇注模块式接线盒项目、实现智能接线盒的 MPPT 和自动关断以及自动化组装生产，未来将进一步批量生产，增加公司产品的核心竞争力。

　　原材料采购占总成本 85%左右，其中电缆线 亿元，占总成本比例达 84.01%。2021H1，二极管接线 元/套，其中电缆线%。

　　2019 年 1 月成立子公司江苏鑫尚新材料科技，主要经营电缆线%以上的电缆线，公司电缆线%，电缆线原材料镀锡绞丝的采购金额比例由 8.57%升至 20.70%，二者合计比例分别为 33.80%、32.38%、29.68%、28.91%，呈稳步下降趋势，自产电缆线降本效果显著。

　　公司生产所使用的自产电缆线金额及其占生产成本中直接材料的比例逐年提升，2021H1 自产电缆线占直接材料生产成本比例达 29.67%，有效降低了产品的单位成本，对稳定毛利率起了一定作用。

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