BOB半岛:接线盒龙头有望进一步提升市占率

　　通灵股份是国内接线年启动接线年发展，目前在接线盒市场市占率第一。实际控制人严荣飞作为电子技术资深工程师，是公司核心技术人员。

　　率先展开产能布局，客户需求增加，市占率独占鳌头。现有接线万套，募投将新增芯片接线万套。公司客户包含隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华新能源、天合光能、无锡尚德等光伏行业知名组件商。前五大客户份额稳定，其中隆基乐叶组件出货量全球第一，晶澳太阳能出货量持续增加，连续居于全球前五。公司业务有望受到产业景气度进一步扩张。预计接线%。

　　产品加快更新迭代，浇筑芯片未来可期。为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向演进，公司已基本完成由单体向分体接线盒的产品类型、产线布局调整，并逐步实现芯片接线盒的放量投产。相较于二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且经过工艺研发、成本控制，芯片接线%。

　　研发驱动企业成长，自产电缆降本增效。公司研发投入逐年上升，自主研发形成核心技术，大承载电流、产品智能化、生产自动化使公司产品更具竞争力。目前大电流浇筑模块式接线电缆占接线年成立子公司生产电缆，截至2021H1，公司已有70%以上的电缆线通过自有产线生产加工，且自产电缆线占直接材料生产成本比例达29.67%，有效降低了产品的单位成本。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2022-2024年营业收入分别为14.28/25.68/31.57亿元，归母净利润分别为1.36/3.14/5.03亿元，三年归母净利润CAGR为84.81%，以当前总股本1.2亿股计算的摊薄EPS为1.13/2.62/4.20元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为59/26/16倍。参考可比公司估值，并考虑到公司在细分行业的龙头优势，未来数年有望持续受益于行业发展和政策鼓励，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏新增装机不及预期风险，产品无法有效迭代的风险，募投及扩产项目产能释放不及预期的风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。