BOB半岛:光伏行业老兵快可电子：瞄准分布式市场抢先布局智能接线盒

　　公司自2005年成立17年来历经光伏行业多轮与低谷始终屹立不倒。通过多年来的研发投入和精心运营，成功跻身行业第一梯队，不论是产品质量还是成本效益均处于行业领先地位。

　　公司成立以来顺应行业发展趋势先后开发出包括一体式接线盒、连接器、分体式接线盒和智能接线盒等在内的多款产品。目前，公司下游主要客户包括晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升等国内头部光伏组件企业。2022年8月4日，公司正式登陆创业板，开启了企业发展的新篇章。

　　公司董事长、总经理段正刚曾任特变电工企业管理部部长和西安佳阳新能源研发副总经理，技术背景深厚。

　　公司2022年上半年营业收入预计将达5.1-5.5亿元之间，同比增长62.6%-75.4%，归母净利润预计将达0.4-0.45亿元之间，同比增长43.8%-61.8%。

　　在毛利率方面，公司毛利率在2017-2020年间呈现上升态势，在2021年因为接线盒主要原材料铜、塑料和二极管成本的显著上升，公司盈利能力受损较为严重，同比下降6.4%，并在2022年第一季度持续下滑到了16.2%。

　　费用管控能力卓越，期间费用率呈现稳步下降态势。随着公司收入规模的扩大和优异的经营管理能力，公司期间费用率自2019年来稳步下滑，到2022年第一季度已经下降到了5.6%，费用管控能力卓越。对期间费用率细分可以看出，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率在近年来均实现了逐年下滑。

　　虽然公司的毛利率承压相对严重，但是因为公司优异的费用管控能力，公司在净利率方面的降幅相对较小。2021年公司净利率同比下滑3.9%，小于当年毛利率的下滑程度。

　　对公司的主营业务收入结构进行拆分可以看出，公司主要收入来源于光伏接线盒和光伏连接器，其中光伏接线年间的收入占比均保持在80%左右，而光伏连接器的收入占比则在 17-20%之间。

　　公司近年来产能扩张迅速，到2021年公司已有3300万套光伏接线万对光伏连接器产能。同时，公司产能利用率与产销率在2019-2021年间均保持在90%以上。公司管理层凭借优异的经营能力，能够精准地把握行业发展的机遇，实现产能水平的最大化利用。

　　公司经营性活动现金流自2017-2021年间始终保持为正，回款能力优秀，经营性净现金流健康稳定。

　　同时在2018-2021年间，公司在投资方面坚持扩张，即使在2018-2019年国内光伏行业的下行周期也坚持投资扩张，通过加码投资在2020-2021年上行的光伏行业中取得了一定优势。 ROE从2018年起实现稳步上升，根据杜邦分析法对公司的 ROE 进行拆分，公司 ROE 受销售净利率和资产周转率的影响大。

　　光伏接线盒是光伏组件所构成的方阵中的连接和保护装置，其主要作用是将太阳能电池组件所产生的电力与外界进行连接，输送光伏组件所产生的发电电流。并且在光伏组件因为污染遮挡出现热斑效应时自动启动旁路保护电路，起到保护组件的作用。连接器则是电路系统电器连接的必需元器件。

　　对组件成本进行拆分可以看出，光伏接线盒在组件成本中占比约为2.6%。虽然成本不高，价值量不大，但是因为光伏接线盒是光伏电站系统内连接组件、逆变器和汇流箱等设备的关键零部件，一旦产品质量出现问题便容易引发电站失火等事故，所以其安全性极为重要。

　　根据公司招股书问询函披露的相关内容可以看出，公司在前两大客户天合光能和晶澳科技中的份额呈现出稳步上升的态势。截至2021年上半年，公司在天合光能接线%，连接器份额更是达到了77.3%。同时，公司在晶澳科技接线%，直接供货与销售给友商最终卖给晶澳科技的连接器份额占比已经达到了49.2%。

　　2019年以来，因为单晶技术路线的确定，头部组件企业凭借更强的资金实力加快扩产抢占市场份额同时依靠品牌价值维系客户群体，光伏组件环节的集中度持续提升，CR5 的占比已从2019年的 31.2%上升到了2021年的 54.8%，并且有望在2022年达到 74.5%。其中快可电子的两大主要客户天合光能和晶澳科技的市占率合计也有望从2019年的 17.7%上升到2022年的 36.6%。

　　随着光伏行业的高速发展和组件环节集中度的日益提升，公司有望凭借自身的产品优势保持并提升在现有客户体系内的份额并且不断开拓新的客户群体，提升自身的市场占有率。

　　组件环节的快速迭代使接线盒产品迭代速度加快。硅片大尺寸化、双玻组件、半片叠瓦组件和新型电池片技术的使用使组件功率显著提升。根据2021年的中国光伏产业发展路线图，目前 PERC p 型单晶组件(210mm)(66 片)的额定功率已经达到了 660W。

　　公司产品也已经从过去的额定电流在 20A 以下的单体式接线盒逐步发展到了额定电流在20A 以上乃至 30A 的分体式接线盒。包括分体式-二极管型接线盒和分体式-一体模块型接线盒。能够适用于叠瓦、双玻双面等高功率和超高功率组件。

　　新产品上市初期往往具备更高的单价和更好的盈利能力。随着组件的大功率化，公司分体式收入占比自2018年来逐年提升，到2021年上半年已经达到了88.6%。

　　成本结构中直接材料占比较高，原材料以铜、塑料粒子等大宗商品和二极管等半导体为主。以公司光伏接线盒产品为例，产品成本当中原材料成本占比约 80%。

　　2021年公司采购主要原材料铜、二极管的采购单价分别同比提升 23%与 70%，这也直接造成了公司2021年毛利率的大幅下滑。

　　公司产品在各大检测机构获得认证：公司一直秉持专注于对组件的保护和连接工作深度钻研，产品获得国内和国际最高水平认证。

　　公司在光伏接线盒行业内拥有较强的创新研发能力，公司通过申请专利策略进行自我技术和知识保护。公司目前已经有 109 项技术专利和知识产权，其中包括 11 项发明专利，实用新型专利 93 项，外观设计 5 项。从而公司的知识产权体系得到了进一步的完善，依靠公司自身出色的研发实力和技术创新能力巩固行业内领先地位并且参与制定和起草 2 项国家标准、4 项行业标准。

　　根据公司公告披露，公司使用自产光伏连接器的比例在95%左右。对比通灵股份外购海外品牌连接器的单价，公司自产连接器的单价仅为外购单价的1/3。此外公司使用的线缆也全部都是自制，相对同行业公司外购的线缆，公司自制线缆单价同样具备一定的优势，特别是在铜价高企时，自制线缆所带来的成本优势将更加显著。

　　从2020到2022年上半年，中国的分布式光伏装机占比已经从32.2%提升到了65.5%，其中户用光伏装机占比更是从2016年的1.7%提升到了2021年的39.4%。

　　户用与工商业应用场景的应用的光伏电站对安全性提出了更高的要求。随着分布式光伏渗透率的提升，包括美国、加拿大、德国和中国等多个国家纷纷提升了电站建设安全的安全标准，要求当前的户用光伏组件在电流因为热斑效应等原因出现电流快速升高的情况下实现快速关断，从而保护电气安全。

　　从量上看，光伏当下既是电力领域脱碳的重要抓手，也是当前缓解能源供应不足的重要来源，行业装机量有望持续实现超预期的增长。

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